经过20多年的积累，公司已成长为一家集垃圾焚烧发电项目投资、EPC总承包、成套设备供应、和运营管理。团体。

根据天风证券研究报告分析，活标准的提高和垃圾分类的推广将不断提高垃圾的热值。叠加炉排炉及中温亚高压技术将进一步推广，吨上网电有望进一步提高。

1.垃圾焚烧设备制造+投资运营龙头

公司业绩规模不断扩大。 2015年以来，公司营业收入处于快速增长期，增速保持在10%以上； 2020年，公司实现营业收入49.3亿元，同比增长12.95%。同时，公司归属于母公司的净利润也在不断增长，从2015年的2.3亿增加到2020年的7.2亿，2015年至2020年归属于母公司的净利润复合增长率为25.46%。 2021Q1，公司实现营收16.0亿元，同比增长69.59%；归属于母公司的净利润为5.4亿元，同比增长345.39%，主要是涪陵、白果园、库尔勒项目纳入国家可再生能源补贴名单，补贴收入按年确认。时间。并且公司的建设进度正在加快。

项目运营收入和毛利占比较高部分。 2020年收入结构中，项目运营、EPC建设、设备销售占比分别为48%、45%、6%；在毛利结构中，项目运营、EPC建设、设备销售分别占79%、16%和5%。项目运营业务的毛利率较高，在55%左右。

公司的杠杆率近年来波动较大，但它通常是稳定的。截至2020年底，公司资产负债率达到57%，有息负债规模达到93.56亿元。与此同时，近年来盈利能力趋于稳定。 2020年，公司将实现31%的毛利率和15%的净利润率。 2021Q1公司盈利能力将大幅提升，主要是涪陵、百果园、库尔勒项目纳入国家可再生能源补贴名单，补贴收入一次性确认。

自2017年以来，公司经营现金流为因此，公司2020年将实现经营活动产生的现金流量10.8亿元。总体而言，经营性现金流量与归属于母公司的净利润变化趋势相匹配。

二是产能快速扩张和运营效率 行业领先

垃圾焚烧项目的投资和运营是公司的核心业务。公司立足重庆地区，依托先进的设备优势，向全国拓展。截至2021年3月，公司在手垃圾焚烧发电项目41个，设计垃圾日处理能力40350吨（不含持股项目），位居行业前列。其中已投产项目23个，总加工规模25750吨/日；在建和筹建项目18个，总加工规模1.46万吨/日。

根据公司在建项目的建设进度，我们预计公司2021年、2022年、2023年分别投产8600吨/天、3000吨/天、3000吨/天.运输能力将达到34350吨/天、37350吨/天和40350吨/天（不含参股项目）。

与同行业主流公司相比，三丰在手项目规模排名第三，仅次于光大环境和康恒环境；已投产项目规模排名第二，仅次于光大环境；在手项目规模/在运营项目规模处于行业中低水平，但仍达到1.61，未来有良好的增长空间。

从项目的运作来看，有投产后，与同行业上市公司相比，三丰环保2020年的垃圾处理发电量仅次于光大环境和绿能，位居行业第三；并网电力仅次于光大环境。在运行效率方面，三丰环境每吨进厂垃圾发电量约为381千瓦时/吨，处于行业中高水平，说明公司项目焚烧效率较高；丰环保。公司12%的自耗率处于行业最低水平，表明公司经营成本得到较好控制。

公司毛利率处于合理区间。公司项目经营毛利率稳步上升，与行业公司毛利率的差异主要是由于，一方面，各公司固废业务的具体类型不同，因此来源收费和处理方式，以及处置的成本和效率都不同。不同的;另一方面，本公司将投资建设BOT项目形成的厂房、设备计入无形资产，按照BOT的使用寿命按直线法摊销。

3.设备制造：引进德国马丁全套焚烧技术，自用+出口

公司生产的核心垃圾焚烧发电设备主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统.其中，三丰卡万达负责焚烧炉的研发与制造，三丰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发与制造。

根据马丁环境能源科技有限公司与三丰卡万塔签订的相关许可协议，三丰卡万塔在亚洲、非洲、南美等32个国家/地区获得SITY2000炉排使用许可.技术，并获准在同一地区使用半干法烟气处理技术。许可有效期为十年（2014年10月22日至2024年10月21日），到期后将自动续期2年，除非协议任何一方在到期前十二个月以上向另一方提交书面终止协议十年期或任何延长的两年期届满。根据三丰卡万塔与Martin于2014年10月22日在德国签署的协议，本轮许可协议的主要内容如下：