智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，三丰环境（.SH）预计21-23年实现净利润12.04/13.11/15.22亿元，对应PE为12/11 /10倍。 21-23年垃圾焚烧行业平均市盈率为19/15/12倍。 2022年目标PE为18倍，目标价14.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

天风证券的主要观点如下：

三丰环境：垃圾焚烧设备制造+投资运营龙头

三丰环境成立于1998年，2018年变更为股份有限公司，2020年在上海证券交易所主板上市。经过20多年的积累，公司不断壮大成为集垃圾焚烧发电项目投资、EPC总承包、成套设备供应、全产业链运营管理为一体的综合性环保集团。 2020年营业收入49.3亿元，同比增长12.95%；归属于母公司的净利润为7.2亿元，2015年至2020年归属于母公司的净利润复合增长率为25.46%。

行业：仍有增长空间，盈利能力逐步提升

在增长方面，我国垃圾产生总量为仍有望保持增长，叠加垃圾填埋场产能收缩的趋势下，焚烧占比有所提升。该行认为，“十四五”期间新增垃圾焚烧产能有望超过计划值，还有很多工作要做。

盈利能力方面，中长期有望逐步改善。经营占比提升，叠加补贴发放速度加快，盈利能力和现金流有望改善。生活水平的提高和垃圾分类的推广推动垃圾热值的不断提高。将进一步推广叠加炉排炉和中温亚高压技术，预计吨上网电率将进一步提高。收费制度逐步完善，垃圾处理费有望提高。

项目运营：产能快速扩张，运营效率行业领先

垃圾焚烧项目投资运营是公司的核心业务。公司立足重庆地区，依托先进的设备优势，向全国拓展。截至2021年3月，公司现有垃圾焚烧发电项目产能为4.04万吨/日（不含参股项目），位居行业前列。其中，已投产产能2.58万吨/日；在建和筹建的生产能力为14600吨。

根据建设进度，该行预计21-23年底公司累计产能将达到3.44/3.74/4.04万吨/日。从已投产项目的运行情况来看，公司每吨垃圾进厂发电量约为381千瓦时/吨，处于行业较高水平，表明其焚烧效率为相对较高；环保。公司自有用电率为12%，为行业最低，说明经营成本控制良好。

设备制造：引进全套德国马丁焚烧技术，自用+出口

公司生产的核心垃圾焚烧发电设备公司主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液三丰卡万达负责焚烧炉的研发和制造，三丰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发和制造。目前，焚烧炉产能已增至45台/年，产能利用率120%。公司设备销售单价和新签订单规模均呈逐年上升趋势。

风险提示：项目进度低于预期风险，复工复产低于预期风险，项目扩产不及预期风险，国家补贴发放风险低于预期